de Hamburg, 10 August 2023 - Das Jahr 2022 war für Krypto- und Blockchain-Unternehmen geprägt von schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen, einem Vertrauensverlust der Anleger und einem massiven Wertverlust vieler Kryptowährungen. coinIX ist mit kleineren Blessuren durch den Krypto-Winter gekommen: Abschreibungen und rückläufige Erträge führten zu einem Verlust nach Steuern in Höhe von EUR 1,3m. Das Unternehmen hat die Marktkrise genutzt, um seine Strategie in Richtung technischer Lösungen und BlockchainInfrastruktur zu kalibrieren und gleichzeitig die Voraussetzungen geschaffen, um als Ethereum-Validator tätig zu werden und Staking-Einnahmen zu generieren. Die starke Erholung der Kryptomärkte seit Jahresbeginn hat sich zwar positiv im Substanzwert von coinIX niedergeschlagen, jedoch noch nicht im Aktienkurs. Auf Basis einer aktualisierten Bewertung empfehlen wir die Aktie mit einem Kursziel von EUR 2,53 zum Kauf.
coinIX hat den Jahresabschluss für das Geschäftsjahr 2022 veröffentlicht. Das Unternehmensumfeld war geprägt von einem schwierigen wirtschaftlichen Umfeld: Der Zusammenbruch eines der größten Stablecoins (Terra Luna/UST) und die Insolvenzen mehrerer wichtiger Marktteilnehmer (z.B. FTX, Celsius Network, Voyager Digital, Three Arrows Capital) führten zu einem Vertrauensverlust der Investoren und einem massiven Wertverlust vieler Kryptowährungen im Jahr 2022. Die Investitionstätigkeit von Risikokapitalgebern im Blockchain-Segment ging insbesondere in der zweiten Jahreshälfte deutlich zurück. Auch coinIX konnte sich diesem Marktumfeld nicht vollständig entziehen, kam aber vergleichsweise glimpflich durch den Krypto-Winter.
coinIX investiert regelmäßig über verschiedene Instrumente (Eigenkapital, Token, Wandelanleihen) in junge BlockchainUnternehmen von der Pre-Seed-Phase bis zur letzten Finanzierungsrunde vor der Series A. Frühphasen-Investments sind mit einem erhöhten Risiko verbunden, eröffnen im Erfolgsfall aber auch ein höheres Renditepotenzial. Die HGB-Bilanzierung bildet hier aufgrund des Niederstwertprinzips nur die Risiken in Form von Abschreibungen auf den niedrigeren beizulegenden Wert ab, während bei erfolgreichen Beteiligungen keine Zuschreibung erfolgt (eine Aufdeckung der stillen Reserven erfolgt dann erst beim Exit). Im GJ22 hat coinIX insgesamt EUR 667 Tsd. auf Portfoliounternehmen abgeschrieben, deren Entwicklung nicht den Erwartungen entsprach und bei denen teilweise das Risiko besteht, dass die Zeit bis zum Cash Flow Break Even nicht durch Finanzierungen überbrückt werden kann. Gleichzeitig haben sich einige Portfoliounternehmen sehr vielversprechend entwickelt und mit ihren Geschäftsmodellen den „Proof of Concept“ bzw. bereits beachtliche Markterfolge erzielt. Dazu zählen z.B. Finexity (Plattform für die Tokenisierung von Assets), Blockpit (Steuersoftware für den Handel mit Kryptowährungen) und Cadeia (BlockchainPlattform zur Strukturierung, Emission und Abwicklung komplexer Finanzprodukte).
Trotz des schwierigen Marktumfelds konnte coinIX im Geschäftsjahr 2022 einen Gewinn aus dem Verkauf von Kryptowährungen in Höhe von TEUR 575 erzielen. Diesem stehen jedoch Abschreibungen auf liquide Kryptowährungen im Umlaufvermögen in Höhe von TEUR 360 und auf Kryptowährungen im Anlagevermögen in Höhe von TEUR 289 gegenüber, so dass der Ergebnisbeitrag der Kryptowährungen insgesamt leicht negativ ist. Angesichts der teilweise dramatischen Kursverluste vieler Kryptowährungen im Jahr 2022 erscheint dies jedoch sehr moderat: So verzeichneten etablierte Kryptowährungen wie Solana, Polkadot oder Cardano Verluste zwischen 80% und 90% und viele obskure Altcoins wurden praktisch wertlos. Selbst die Leitwährungen Bitcoin und Ethereum mussten jeweils einen Wertverlust von rund zwei Dritteln hinnehmen.
Deutlich rückläufige Erträge aus dem Verkauf von Token und Coins und Abschreibungen führten trotz deutlich reduzierter Managementvergütungen zu einem Verlust nach Steuern von EUR 1,3 Mio. im GJ22. Seit Jahresbeginn haben sich die Kryptomärkte jedoch deutlich erholt. Für die drei größten Positionen im Portfolio von coinIX bedeutet dies, dass sich der Preis von The Graph (GRT) im Laufe des GJ23 etwa verdoppelt hat, Bitcoin über 80% und Ethereum über 50% zugelegt haben. Die Aussichten für das GJ23 sind also sehr gut.
Weiterentwicklung der strategischen Ausrichtung
coinIX hat die Krise der Kryptomärkte im Jahr 2022 genutzt, um die Strategie weiterzuentwickeln und das Geschäft robuster aufzustellen. Basierend auf den gesammelten Erfahrungen wird vermehrt in technische Lösungen der BlockchainInfrastruktur investiert, bei denen die Dezentralität einen wichtigen Aspekt darstellt. Gleichzeitig rücken Blockchain-Anwendungen für Gaming, Sport oder Metaverse eher aus dem Fokus. Darüber hinaus hat das Unternehmen durch Investitionen in eigene Hardware die Voraussetzungen geschaffen, um als Ethereum Validator aufzutreten und Staking-Einnahmen zu generieren. Schließlich wurde auf die zunehmende Unsicherheit bezüglich der Regulierung von Krypto-Custody-Anbietern wie Coinbase und die o.g. Insolvenzen reagiert und ein mehrstufiges Self-CustodyKonzept implementiert.
Trotz des schwierigen Jahres 2022 und der Weiterentwicklung der Strategie bleiben die Kernthesen des coinIX Investment Cases intakt. Mit einer Aktie von coinIX erwirbt man Anteile an Segmenten der Blockchain-Wertschöpfungskette, zu denen Investoren sonst kaum Zugang haben. Hinzu kommen Diversifikationseffekte durch die hohe Anzahl an Investments. Das starke Netzwerk insbesondere in der DACH-Region und Israel könnte sich aufgrund der regulatorischen Vorreiterrolle der EU als besonders wertvoll erweisen. Bewertung mit deutlichem Potenzial nach oben: Kaufen, Kursziel EUR 2,53. Die Erholung der Kryptomärkte in den letzten Monaten hat sich noch nicht in der Bewertung von coinIX niedergeschlagen. Wir aktualisieren unsere Fair-ValueBerechnung mit den Jahresabschlussdaten, den aktuellen Kryptopreisen sowie einer zusätzlichen Neubewertung der Unternehmensbeteiligungen auf Basis der jüngsten Entwicklungen (siehe folgende Seite: grün markiert sind die positiven Abweichungen vom Buchwert, rot die negativen). Daraus ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von EUR 2,53. Zusätzliches Aufwärtspotenzial ergibt sich aus weiteren Wertsteigerungen des aktuellen Portfolios sowie aus zukünftigen Transaktionen. Wir empfehlen weiterhin KAUFEN.
Bewertung und Potenziale für wiederkehrende Umsätze
Die Erholung der Kryptomärkte in den letzten Monaten hat sich noch nicht in der Bewertung von coinIX niedergeschlagen. Wir aktualisieren unsere Fair-ValueBerechnung mit den Jahresabschlussdaten, den aktuellen Kryptopreisen sowie einer zusätzlichen Neubewertung der Unternehmensbeteiligungen auf Basis der jüngsten Entwicklungen (siehe folgende Seite: grün markiert sind die positiven Abweichungen vom Buchwert, rot die negativen). Daraus ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von EUR 2,53. Zusätzliches Aufwärtspotenzial ergibt sich aus weiteren Wertsteigerungen des aktuellen Portfolios sowie aus zukünftigen Transaktionen. Wir empfehlen weiterhin KAUFEN.
Die Präsentation der Geschäftsführer von coinIX in der Hauptversammlung 2023 und die Generaldebatte wurden einige interessante neue Perspektiven für coinIX aufgezeigt. Hervorzuheben sind die Potentiale zur Generierung wiederkehrender Umsätze: Für den Token „The Graph“ (GRT) wurde das Delegating wieder aufgenommen. Dabei werden die Token einem Indexer temporär zur Verfügung gestellt und tragen so indirekt zur Netzwerksicherheit bei. Derzeit ist damit eine Token-Rendite von ca. 8,2% erzielbar (Quelle: Staking Rewards), allerdings ist diese volatil. Bei aktuellen Preisen für GRT und einem Beginn des Delegating im Mai ergibt sich daraus ein jährliches Umsatzpotential für coinIX von ca. EUR 100k. Darüber hinaus hat coinIX durch Investitionen in eigene Hardware die Voraussetzungen geschaffen, als Ethereum (ETH) Validator aufzutreten und Staking-Einnahmen zu generieren. Die aktuelle Rendite hierfür liegt bei ca. 5,7% (Quelle: Staking Rewards) mit einem jährlichen Umsatzpotenzial von EUR 90k zu aktuellen Preisen. Neben einer Verstetigung der Umsätze erhöhen die Staking-Aktivitäten somit das Renditepotenzial für coinIX aus den Beständen an GRT und ETH.
Über die coinIX GmbH & Co KGaA
Die coinIX GmbH & Co. KGaA mit Sitz in Hamburg wurde 2017 als Beteiligungsgesellschaft gegründet, um Expertise im Bereich Blockchain und Kryptowährungen, bei der Analyse und dem Erwerb digitaler Assets aufzubauen und Investitionen in diesem Sektor zu tätigen. Das coinIX-Team besteht aus Spezialisten mit langjähriger Erfahrung im Asset Management, Venture Capital und in der Analyse von neuen Technologien. Aktuell ist die Gesellschaft in klassische Kryptowerte, Token-Projekte und weitere Beteiligungen an verschiedenen Blockchain-Startups in den dezentralen Märkten investiert. Die Aktien der Gesellschaft sind in den Freiverkehr der Börse Düsseldorf, der Börse Berlin und München einbezogen (WKN: A2LQ1G | ISIN: DE000A2LQ1G5 | Ticker: XCX). www.coinix.capital